六合君第156 家公司161 篇研报
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掘金社群经济，构建综合开放创业生态
创业黑马是领先综合性创业服务提供商，聚焦多角度帮助创新创业企业成长。公司以创业服务为核心，通过线上线下结合，向创业群体提供创业辅导培训、公关服务（创业赛事等）、会员服务、创业资讯等综合服务。公司深耕创业社群经济，全方位推动创业者相互连接，构建起活跃创业者社群，社群成员自发深度互动并开展合作、交易，进一步提升创业者社群黏性与用户活跃度，逐步打造用户服务用户的可自循环创业生态系统。
公司通过线上资讯引流，线下活动留存用户，会员服务沉淀用户，提供创业辅导培训、公关等增值服务获取收益。公司通过自有相关媒体平台提供创业资讯服务，广泛覆盖创业投资人群，作为用户流量入口；积极开展多样化线下活动及会员服务实现用户留存；依托创业辅导培训、公关业务深度服务用户，获取可观收益。
公司多层次创业服务业务体系
公司发端于创业资讯服务，形成用户流量入口，积累创业群体。公司业务起源于向创业者提供创业资讯服务，通过打造从传统媒体到PC端、移动端等线上媒体平台，为创业群体提供创业公司/创始人报道、创业案例分析、创业方法论等资讯内容，同时借助媒体引流特性，作为用户流量入口，积累数量可观的创业群体。
公司创办“黑马”品牌系列线下活动，创立“黑马会”，为创业群体打造展示和交流平台，实现用户留存，引导群体关系向社群关系演变。公司2011年创办“第一届黑马大赛”，并逐步发展“黑马”品牌系列线下活动。公司线下活动实现创业企业和投资人、大企业的高效对接，成功吸引大量创业企业、投资人、企业家参与。公司在庞大创业群体基础上，积极整合业内优质资源，围绕付费用户，打造创业者社群“黑马会”。“黑马会”通过微信群、微信服务号等线上工具紧密连接会员，并通过项目路演、私董会、企业参访、创业沙龙等线下方式促进会员间的学习与互动，助力会员企业实现加速创新、加速融资、加速成长。
公司依托社群关系，创业辅导培训+公关深度服务社群用户，构建社群经济体系，逐步打造用户服务用户的可自循环创业生态系统。公司基于早期运营积累的创业群体优势及创业品牌优势，创办“黑马营”，开创国内创业辅导培训新模式。公司邀请知名企业家、投资人等以实战培训方式，向创业者提供创业理论指导与实战经验。随着创业辅导培训业务规模扩大，创业辅导培训客户中涌现出一批成功的创业者导师，持续扩大导师群体，反哺公司社群。公司依托线上线下平台、社群用户资源，为致力于影响创业企业的客户提供公关服务，又可利用公关服务收入推动公司线上线下平台良性发展，吸引创业企业参与，形成双向正反馈循环。
公司核心管理团队创业服务、媒体运营经验丰富。董事长、总经理牛文文，曾任中共中央办公厅职员、经济日报社记者编辑、中国企业家杂志总编辑、创业创媒董事长总经理。董事长、副总经理、董事会秘书刘义伟，曾任北京新领军文化传媒运营总经理、创业创媒副总经理。董事傅忠红，曾任海南投资董事长助理、广州科技创业投资IT投资总监。
公司2011年成立，前身为北京创业创媒传媒技术有限公司，目前共有14家全资子公司、3家控股子公司、2家参股公司，总股本5,100万股，董事长、总经理牛文文直接持有公司41.9%股份，通过蓝创文化间接持有公司7.1%股份，通过创业嘉乐间接持有公司4.1%股份，合计持有公司53.1%股份，为公司控股股东、实际控制人。
资料来源：公司公告、六合咨询
公司2016年底员工结构
资料来源：公司公告、六合咨询
公司今日创业板IPO，以10.75元/股，发行数量为1,700万股，募集1.8亿，主要用于：1、黑马众创空间项目：拟使用募集资金1.2亿。公司将在已有项目基础上，再建10~20个黑马众创空间，构建完善覆盖国内主要城市的线下服务网络。众创空间功能将得到丰富和拓展，新增“黑马孵化器”、“黑马之家”、“黑马全球路演中心”功能。2、线上业务系统和管理信息系统：拟使用募集资金0.3亿。公司未来将围绕手机客户端开发系列移动产品，升级i黑马网站、开发移动社群服务，延伸服务体系至移动网络。同时公司将升级管理信息系统，为业务全流程提供一体化信息系统服务。
募集资金用途（单位：亿元）
资料来源：公司公告、六合咨询
资料来源：公司公告、六合咨询
线上线下联动，提供一站式多层次服务，打造国内领先综合创业服务平台
公司根据创业企业及其创始人不同阶段的成长需求，逐步建立完善创业服务，构建社群经济体系。公司起步于向创业者提供创业资讯服务，包括创业领域最新信息、创业企业深度内容报道等。随着业务发展，公司针对创业企业学习需求，开拓创业辅导培训业务，并逐渐成为公司主打业务。在创业辅导培训过程中，公司逐渐衍生出公关服务，经过不断发展，逐渐成为其核心业务之一。公司在服务创业企业基础上，建立“黑马会”会员服务，为创业企业会员提供本地化日常沟通交流活动平台，促进创业企业间沟通互动。
创业黑马业务体系分布
资料来源：公司公告、六合咨询
创业辅导培训服务：公司提供的创业辅导培训服务主要通过面对面授课，即公司邀请创业导师，以面授形式向创业者传授创业经验。培训内容包括授课、小组讨论、主题分享等形式；此外，部分培训课程还包含知名企业参访、国际游学参访等。公司创业辅导培训导师群体持续扩大，重复授课导师占比达39.3%。公司近3年向2,000余家企业提供创业培训服务，累计服务9,000多人次。
公关服务：采用线下活动与线上传播相结合方式。公司线下活动推广平台包括黑马大赛、黑马运动会、黑马创业社群大会、黑马创交会等自有品牌活动和创业沙龙、定制赛事等定制化活动；线上传播平台即公司创业资讯平台。截至2016年底，公司线上平台共获取超570万订阅/注册用户；2016年3月上线的“黑马学吧”APP，注册用户超过3万。
公司自有品牌活动部分合作投资机构
会员服务：创业者可以通过网站注册、微信申请、现场填报等方式加入公司创业者社群“黑马会”。公司通过定期或不定期举办线上（微信群分享，黑马学吧课程等）、线下（包括沙龙、分享会等形式）活动，向创业者提供会员服务。截至2016年底，“黑马会”已成立27个地方分会和18个行业分会，成为国内覆盖面积较广、影响力较大的创业者社群，提升会员黏性。
公司提供的产品及服务
资料来源：公司公告、六合咨询
线上提供丰富创业资讯，形成用户入口
公司创业资讯服务逐步从线下走向线上，从纸媒到PC+移动端。公司早期通过与纸媒合作，为创业群体提供资讯服务。随着新媒体的兴起，公司逐渐打造从PC端到移动端的线上媒体平台，主要包括i黑马网、“i黑马”微信公众号、“i黑马”新浪微博、“创业家”微信公众号、“创业家传媒”新浪微博。截至2016年底，公司线上平台共获取超570万订阅/注册用户；2016年3月上线的“黑马学吧”APP，注册用户超过3万。
公司主要线上媒体平台
资料来源：公司公告、六合咨询
汇聚优质导师资源，多种课程满足企业培训需求
公司邀请知名企业家、投资人、行业专家等担任导师，选拔具有创新精神的高成长企业创始人作为学员，通过多样化的辅导培训方式，助力创业企业加速成长。创业创新企业迫切希望学习创业成长的理论知识和实战经验，并接触成功企业家思想和资源，而成功企业家也很乐于向青年一代创业者分享经验、教训。公司根据创业创新企业的培训需求及自身情况不断推出新课程，2015年新增黑马导师营/黑马连营课程，2016年新增天使营和千里马课程，满足企业培训的不同需求。
公司各类课程
资料来源：公司公告、六合咨询
公司各类课程单价（单位：万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：黑马成长营8期因与外部机构合作办学，因此单独定价。黑马华营16年下半年停办。黑马连营和导师营为2015年设课程，天使营和千里马班为2016年新设课程。
公司创业辅导培训客户主要为创业创新企业，近3年累计为2,000余家企业提供各类培训服务。创业辅导培训由企业支付培训费用，参与培训的学员为企业创始人或高级管理人员。公司客户较多来源于移动互联、智能硬件、文化创意、医疗健康、电商消费、软件信息、教育培训等行业创业创新公司。
公司学员企业包括A股上市公司荣泰健康（603573）、泰格医药（300347）；已在海外上市的51Talk（NYSE:九游ag官网COE）、银科投资（NASDAQ:YIN）；新三板公司酒仙网（833919）、山水股份（833741）、壹玖壹玖（830993）、铁血科技（833658）、点点客（430177）、住百家（837077）；知名企业包括万兴科技、尚德在线教育、尚格会展、掌阅科技（拟IPO）、触宝信息等。
公司创业辅导培训各类课程情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：公司以课次和人次作为培训统计单位。每一期课在一个年度内集中授课次数做为课次。人次是指参加培训的学员在一个课次内接受培训作为一个人次。
公司拥有丰富的导师资源，构筑核心竞争力。公司创业辅导培训导师来源有两种：公司积累导师资源，包括知名企业家、著名投资人、行业专家等；公司创业者社群中转化而来的培训导师，包括黑马大赛的成功创业者等。随着创业者社群的不断扩大，公司的导师资源也不断增加。基于双方之间的信任，以及公司运营的创业者社群良好的生态圈效应，公司与导师之间形成良好合作模式和较高黏度。公司与创业导师并未签订长期合作协议。
公司主要导师在相关行业有较高影响力和知名度（单位：人）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司根据不同的课程设置，向课程导师支付授课薪酬的标准不同。公司基于创业培训行业惯例，并依托与创业导师良好合作关系，未向全部导师支付授课薪酬。黑马成长营、EDP、国际游学项目、千里马班（2016年底开办）等课程仅向少数导师（主要系专家学者）支付课酬，一般不向企业管理人员和投资人支付课酬；黑马连营、黑马导师营、黑马华营等课程按照一定分成标准向导师支付课酬。
公司较少向黑马成长营、EDP、千里马班等课程的企业管理人员、专业投资人导师支付课酬，仅主要向专家学者类导师支付课酬。企业管理人员、专业投资人导师在黑马成长营、EDP、千里马班等课程中，除讲授企业运营过程中的实际问题、投融资知识以及创业经验分享外，授课的主要目的是在公司规模庞大的创业者及创业企业群体中，寻找业务合作伙伴、投资标的，并进行自我九游官方网站宣传。
公司采用分成模式与黑马连营、黑马导师营导师合作。黑马连营和黑马导师营课程的特点是通过小班辅导，导师结合其创业经验为行业相关企业提供培训指导服务。导师需投入大量的时间精力参与辅导培训，因此，公司与导师按照收入分成。
公司培训课程导师课酬支付情况（单位：万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：导师一般以半天作为一个授课单位，一位导师授课半天为一个人次
线上、线下相结合，提供多层次公关服务
公司公关服务以线下活动及线上传播相结合，建立多层次公关渠道。公司线下公关以各类活动为主，客户通过支付赞助费等方式，购买冠名权，享受专项推广服务；线上以i黑马网、“i黑马”微信公众号、“i黑马”新浪微博、“创业家”微信公众号、“创业家传媒”新浪微博等自有资讯平台对客户进行宣传推广。
公司线下活动服务分为“自有品牌活动”、“定制活动”两类。“自有品牌活动”由公司作为主要发起方，包括黑马大赛、黑马创业社群大会、黑马运动会、黑马创交会等，旨在向创业者提供融资对接、学习培训、经验交流等服务，并向客户提供品牌推广等公关服务；“定制活动”根据各地高新园区、各级政府机构，以及知名品牌企业、高成长性创业企业的特定需求而策划、实施的各类创业活动。
公司线下活动情况
资料来源：公司公告、六合咨询
高频次、大规模自有品牌活动，全方位满足创业、公关需求
黑马大赛是国内较早发起的创业企业选拔、对接投资的大型系列赛事。公司将黑马大赛作为创业企业服务平台，邀请创业创新企业参加比赛，展示企业品牌、形象，并邀请企业家、投资人作为嘉宾和裁判进行评选，具有较好的沟通效果，并得到品牌企业、高新园区等单位赞助，逐步由自有品牌向定制活动转变。
公司2014~2016年黑马大赛累计实现公关收入分别为1,438万、753万、130万。黑马大赛于2011年6月正式举办，目前扩展至全国30多座城市，涵盖14个热点行业，大小赛事累计超过100场，累计参赛创业企业超过6,000多家，担任大赛评委的企业家和投资人超过1,200人次。黑马大赛收入有所下降，主要因为公司改变活动形式，推出“黑马创交会”等多维度满足创业者需求的自有品牌活动与定制化活动。
黑马大赛
黑马创业社群大会是以服务黑马社群成员为核心，吸引众多创业者、投资人、知名企业家、高新园区、创业媒体进行现场互动的全国知名大型创业者交流交易大会。公司每年年底在北京举行黑马创业社群大会，将“黑马会”各地方分会、行业分会的会员汇集在一起，通过参与活动加强会员间的交流，并为会员间交易、合作创造机会，有效提高黑马会会员的黏性。黑马创业社群大会也是知名品牌企业、创业企业展示企业形象，推广企业品牌的良好场所。2014~2016年，黑马社群大会累计实现公关收入500万、569万、763万。
黑马创业社群大会
黑马运动会由创业思想交流和趣味体育竞技构成，是目前全国知名的创业者交互、交流盛会。黑马运动会通过观点分享、融资路演、团体运动竞技等形式，帮助创业者激发灵感、学习提升、获得创业资源和合作机会；也是知名品牌企业、创业企业展示企业形象，推广企业品牌的良好场所。公司2014~2016年黑马运动会累计实现公关收入170万、139万、145万。
黑马运动会
“黑马创交会”活动平台致力帮助创业者寻找所需资源，并促成交易。“黑马创交会”的形式是展会与交易相结合：“展会”即在活动现场为参会的创业企业开设展区、展台，以便让其更好地进行展示和推广；“交易”即在活动环节设置以促进成交为目的的环节，参会企业可以有针对性地与上下游可能产生合作关系的资源方进行沟通、洽谈，甚至现场成交。
公司在举办黑马创交会同时，开展黑马伙伴计划，为黑马社群中从事企业级服务的企业提供人才招聘等一系列服务，使其专注自身主业，提升运营效率。公司2016年开始举办黑马创交会，黑马创交会及黑马伙伴计划实现收入990万。
黑马创交会
公司2016年开启“城市合伙人”计划，助力新锐互联网创业公司品牌推广传播。公司通过线上传播与线下活动推广相结合的形式，帮助新锐互联网创业公司进行品牌推广传播，提高知名度，从而更方便快捷地在全国范围内寻找商业合作伙伴。公司2016年城市合伙人计划实现收入251万。
定制活动满足高新园区、各级政府机构、知名企业个性化需求
公司根据各地高新园区、各级政府机构、知名品牌企业、高成长性创业企业需求，定制策划组织各类创业活动，包括创业赛事、创业沙龙、创新产品发布等。通过定制活动，高新园区及各级政府机构为其本地创业者提供融资对接、宣传推广、学习交流等服务；知名品牌企业则达到宣传企业自身、收获优质目标用户，并服务创业者用户的目的。公司2014~2016年定制公关活动累计实现收入2,796万、5,634万、4,708万。
公司定制活动
公司公关客户主要包括高新园区及相关政府机构、知名品牌客户、创业创新企业。政府部分及高新园区类客户，主要赞助公司举办的各类赛事或采购定制活动，展示地方形象，吸引创业企业入驻，并吸引投资者对当地企业进行投资，推广宣传招商引资活动。知名品牌客户主要赞助公司各类赛事及活动，或通过定制活动方式，将创业企业及创业者作为潜在客户群体，通过各类活动进行公关品牌展示和宣传推广。创业创新企业主要赞助公司举办的活动，或深度参与公司举办的运动会、创交会、黑马伙伴计划，城市合伙人等公关活动，提升品牌知名度，获取客户。
公司通过收取活动赞助、冠名权、品牌传播费等方式获取公关收入。公司园区及政府类客户家数和收入金额总体增长，政府部门和高新园区主要采购定制服务；知名品牌企业虽然家数保持稳定，但公关收入金额有所下降；创业创新企业客户家数和收入均有较大提升。
公司公关客户构成及收入情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司公关活动服务内容
资料来源：公司公告、六合咨询
打造“黑马会”，提高会员黏性
公司率先整合行业内优质资源，围绕付费用户打造创业者社群“黑马会”，会员服务费3000元/人/年。公司旗下“黑马会”由地方分会和行业分会组成，行业分会致力打通行业内资源，围绕行业发展相关主题开展活动，为会员提供同行业、跨地区的企业成长服务；地方分会以会员集中地为标准划分，致力于向全国传播创业创新理念，对接商业资源，促进会员间合作。截至2016年底，“黑马会”已成立27个地方分会和18个行业分会，成为国内覆盖面积较广、影响力较大的创业者社群。2014年~2016年，各年年底付费会员人数分别为893人、4,371人、2,215人。
公司积极使用线上线下工具连接会员，提供标准化服务，促进学员学习与互动。“黑马会”通过微信群、黑马会微信服务号等线上工具紧密链接与服务会员，并通过项目路演、私董会、企业参访、创业沙龙等线下方式促进会员之间的学习与互动。公司2016年3月上线“黑马学吧”APP，通过“黑马学吧”为“黑马会”会员提供标准化服务，提供可在线观看的企业家、投资人、优秀创业者分享的创业经验、创业方法论等内容。公司2017年1月与六间房合作，通过“黑马学吧”APP提供与创业资讯相关的在线学习等服务。
“黑马会”会员权益
资料来源：公司公告、六合咨询
公司以直接销售为主，渠道销售随黑马华营停办而停止
公司创业辅导培训业务采用直接销售与渠道销售相结合的销售方式。公司成立专门的学员招募团队，通过媒体平台推广、参加行业论坛、峰会等方式宣传创业辅导培训课程，吸引创业者；与合作招生机构合作，由其负责学员招募。合作招生模式主要集中于黑马华营招生中，2016下半年公司停办黑马华营，该类销售方式不再持续运作。此外，由于公司在创业者群体中尤其是黑马社群中具有良好的品牌形象，社群成员自发向其他九游平台登录成员推荐逐渐成为公司培训业务获取订单的重要方式。
公司渠道销售费用情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：2016年渠道销售费用减少主要因为黑马华营停办。
公司公关业务、会员服务主要采取直接销售方式。公司主要依托经验丰富的公关业务销售团队，负责整体公关市场拓展。公司社群成员相互推荐逐渐成为公关业务订单的重要来源。公司“黑马会”会员拓展主要依赖黑马社群成员自愿推荐及公司自行拓展。
公司前5大客户销售情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：北京黑马拓新创业投资中心（有限合伙）的执行事务合伙人黑马创展为公司实际控制人牛文文控制的企业，为公司关联方。
公关客户有单个客户金额较大等特点，而由于培训费用单价远低于公关合同定价，因此单个企业培训收入金额较低，前五大客户中培训客户较少见。公司前五大客户中，2016年度除华泰证券股份有限公司为培训收入外，其他四家客户均为公关客户，2015和2014年度除北京黑马拓新创业投资中心（有限合伙）外也均为公关客户。
创业辅导培训、公关服务、会员服务三驾马车，带动营收增长
公司总收入：2013~2016年分别为0.49亿、1.08亿(+123.7%)、1.67亿(+53.8%)、1.84亿（+10.5%）。
归属母公司净利润：2013~2016年分别为-0.02亿、0.07亿、0.05亿(-25.5%)、0.41亿（+660.7%）。
毛利率：2013~2016年分别为26.6%、44.3%、53.7%、60.9%。
净利率：2013~2016年分别为-2.7%、8.3%、4.7%、23.1%。
资料来源：公司公告、六合咨询
创业辅导培训、公关服务稳定发展，会员服务增长迅猛
创业辅导培训：2013~2016年该业务收入分别为0.16亿、0.51亿（+217.1%）、0.85亿（+66.7%）、1.01亿（+18.5%），毛利率分别为50.2%、57.7%、59.6%、72.4%。公司创业辅导培训业务毛利率逐年增加，主要因为课程单价与学员人次增长，以及培训产品收入结构变化。
公关服务：2013~2016年该业务收入分别为0.29亿、0.51亿（+73.9%）、0.71亿（+39.3%）、0.70亿（-1.8%），毛利率分别为25.3%、32.4%、47.3%、48.4%。
会员服务：2013~2016年该业务收入分别为0.01亿、0.03亿（+342.1%）、0.07亿（+181.5%）、0.12亿（+60.8%），毛利率分别为44.8%、41.7%、50.2%、47.4%。
资料来源：公司公告、六合咨询
资料来源：公司公告、六合咨询
资料来源：公司公告、六合咨询
资料来源：公司公告、六合咨询
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